2022年水泥需求大幅下滑，水泥产量创下近11年新低。我们预计，2022年全年水泥产量在21.5亿吨左右，同比下降超9%，可以说2022年的需求是2012年以来最差的一年。到底是什么原因引起的呢？

我们认为由以下三点因素：第一是终端需求，房地产投资深降，基建投资方向发生了变化，内部的分项存在较大分化，需求迅速下降；第二是供给端，今年多个省市明显加大了错峰停窑的力度，错峰的时间延长了，水泥窑运行的时间缩短了，影响了供应；第三是反反复复的疫情打乱了施工节奏，很多工地开开停停，停停开开，有一部的需求被后置。

需求下滑是水泥产量大降的主要原因，但其中最主要的还是房地产投资深度下降对水泥需求造成了较大的拖累，而且这种作用可能被低估，一方面是因为房地产投资对水泥的需求是连续性和明显性，这点有别于基建；另一点就是不少地方房地产更是占到水泥需求的一半，地产下行周期下这种负面作用就比较容易暴露出来。

从房地产开发投资的同比增速和水泥产量走势图也可以看出二者具有明显的正向关系。去年以来，国家加大对房地产市场宏观调控力度，地产开始高光不再，前端新开工、施工端、投资端全线走弱，截至到11月，全国房地产开发投资累计同比下降9.8%，水泥产量同比下降10.8%。

那在这么多密集利好政策下，2023年投资端能能否企稳、继而拉动水泥需求呢？答案是否定的！

我们知道，目前的政策多是针对“保交楼、保交付”，也就是供给端后端保证存量和优质项目竣工，而对于消费端和施工前端始终保持托而不举；另一方面，房地产运作流程模式基本是销售—拿地—新开工—竣工，现在销售没有企稳，2022前11月累计下降23.3%。投资的两个重要指标拿地和新开工一个下降超50%，一个下降近40%，都处于深降通道。销售作为领先指标，只要未企稳，那拿地和新开工就难以有突出表现，因此2023年房地产依然是水泥需求拖累的最大分项。

今年基建对水泥需求的撬动作用可以说是比较弱，从数据表现来看就是一直反弹，水泥产量却深度下降，我们高估了基建对水泥需求的拉动作用。

主要原因还是基建是个比较大的概念，包括的分项也比较多，它不像房地产那样对水泥需求拖动那么具有连续性和明显性。基建中和水泥关系比较密切的道路运输业、铁路运输业今年增速都比较低，1-11月分别为2.3%、2.1%，远远低于基建整体8.9%的增速。

对于明年，我们判断基建对水泥的拉动作用依然不强。理由有三：

首先今年“稳增长”背景下财政支出明显前置，从专项债发行节奏也可以看出，除专项债以外又加上政策性开发性金融工具融资，源源不断的资金支持下节节走高。但这也透支了部分财力，地产政府财政压力较大，截至到10月，全国地方政府专项债余额超20万亿，比14万亿的一般债还要高，专项债成为事实上的一般债，地方政府隐形债务压力非常大，这将对明年财政支出造成较大掣肘；

其次，今年基建增速较高，基数高，明年经济的动力将向消费切换，基建逆周期调节的必要性有所弱化，增速会有回落；

最后，也就是比较重要的一点，基建的投资方向发生了较大变化，“5G”、“工业互联网”等新基建持续加量，“二十大”又把国家安全基础设施提到重要日程，这是未来的方向，而代表水泥需求的传统基建日渐式微，新老基建的分化将继续存在。

因此2023年基建对水泥需求的拉动作用依然不强。

地产投资维稳、基建拉动不强，那么2023年水泥需求会是怎样呢？我们判断2023年水泥需求依然会下降回落，但降幅会明显缩窄，整体偏向弱稳运行。目前来看，单月PPI已转负，单位投资拉动水泥需求会增加。

供给端看，自从2013年国务院出台《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》后，新增产能得到有效遏制，近8年来熟料总产能维持在18亿吨，整体平稳。

对于明年的行情走势，我们认为，在目前水泥高库容、弱需求约束下，水泥价格反弹空间较为有限。即便在多地进行错峰情况下当前库容仍然高于70%，达到同期较高水平，而需求这块仍在继续走低，目前还不到4成，价格上涨阻力重重，需求上不来，库容下不来，价格上涨随时都有回落的风险。

水泥行业在面临着需求下滑，价格下降的冲击，高企的生产成本更是让企业经营困难重重。2022年，动力煤平均价格超1300元/吨，达到历史最高水平。我们预计2022年水泥行业利润同比降幅超55%，利润惨遭“膝盖斩”。

2023年是水泥行业高位急下后的第二年，子弹多飞一会儿，矛盾可能暴露多一点。几个风险问题不容忽视。

第一：行业产能严重过剩问题。据中国水泥网水泥大数据研究院追踪，2023计划有30条、总产能超4000万新线投产，如果这些产能投放市场，那么市场运行压力可想而知；

第二：需求超预期下滑。2023世界经济大概率陷入衰退阶段，外部环境依然严峻复杂，中国经济仍然面临着“需求收缩、供给冲击、预期转弱”压力，如果房地产市场失速下行，那么可能再次导致水泥需求的大幅下滑；

第三：煤价高位运行风险。煤炭成本占据水泥生产成本过半，2023年极端天气仍有扰动可能，经济要复苏，如果煤炭产量跟不上需求节奏或者电煤保供力度加大导致市场煤依然流通偏紧，那么不排除动力煤价格再次上行风险，水泥企业生存压力将会加大。

最后，对于2023年水泥行业的总结就四个字：负重前行。

需求方面，全年仍将出现下滑，但降幅会明显缩窄，弱稳运行，房地产市场依然是拖累项。

供给方面，新投产能预计不达预期，供应压力可控；行业重组加速，供给结构优化；错峰生产执行良好并能进一步加强。

行情方面，水泥价格中枢下降，下半年好于上半年，全年均价同比降幅3-6%。

利润方面，需求降幅不大且水泥价格较为稳定下行业效益有望保持平稳；如果需求降幅较大，不排除效益继续下滑。